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中信建投:安迪苏(600299)2018年半年报点评:蛋氨酸价格下跌业绩承压 成本行业最低前途仍光明


    简评
    蛋氨酸价格下跌,公司业绩承压
    公司营收同比增长,主要是由于①液体蛋氨酸销售量增加;②维生素A价格同比上涨;③收购并表Nutriad。归母净利同比下降,一方面由于主产品蛋氨酸价格下滑;另一方面由于主要原材料为石化产品,报告期内油价同比大幅上涨引发公司原材料成本上升。上述两方面因素共同作用导致公司净利润出现下滑。
    报告期内公司功能性产品、特种产品、其他产品销售收入分别为43、11亿元,同比分别增长13%、33%;毛利率分别为30%、50%,同比分别下降3、6个百分点。特种产品收入大幅增长主要是由于新产品的快速增长以及并表Nutriad。
    报告期内,公司销售、管理、财务费用率分别为9.14%、8.55%、0.36%,同比分别变化-0.43、1.18、0.18个百分点。
    行业继续探底,触及成本线可能导致行业格局变化
    近年来由于行业新产能的进入及家禽养殖业的不景气,蛋氨酸价格持续下跌。据博亚和讯数据,目前固体蛋氨酸和液体蛋氨酸报价分别为18.00元/kg和14.75元/kg。在产品价格下跌和原材料价格上涨的双重挤压下,业内部分公司或触及成本红线面临停产。2017年全球蛋氨酸总产能约170万吨,需求约128万吨,开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长,每年新增需求约7.5万吨。按原计划行业2018、2019年新增产能约8、30万吨。新增产能方面若按原计划投产行业供过于求状况将加剧,因此行业新增产能的投产计划有可能发生改变。
    扩产降本进行时,公司将在竞争中笑到最后
    尽管面临着越来越激烈的竞争,安迪苏液体蛋氨酸销量仍以高于市场平均增长率的双位数增长,继续保持着蛋氨酸,尤其是液体蛋氨酸的领导地位。公司依托自身优势不断扩产降本,南京工厂熊猫2期脱瓶颈项目将把现有14万吨产能扩充至17万吨,预计2018年中投产;西班牙工厂"极地"项目5万吨产能预计2019年投产;南京新工厂18万吨项目预计2021年建成投产。届时公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。届时,即使蛋氨酸价格继续下跌,公司仍能维持甚至增强盈利水平。有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。
    特种产品保持高速增长
    受美国乳制品的奶业危机影响,公司特种产品毛利率下滑至50%,但受益于新产品开发和不断扩大的特种产品组合,包括整合Nutriad产品组合带来的快速增长,公司特种产品仍保持高速增长。随着Nutriad和安迪苏的全面整合,特别是水产饲料蛋氨酸产品线与公司的整合,特种产品盈利贡献将加速提升。
    调整公司2018、2019年归母净利预测至9.08、14.99亿元,对应EPS0.34、0.56元,PE35X、21X,下调至增持评级。
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方正证券:轻工制造行业周报:探析定制家居龙头信息化之路;上层集体发声推动市场情绪回暖


    【本周主题】探析定制家居龙头信息化之路。信息化建设涵盖了从前端获客到后端生产的全业务流程,本周重点探析前端的设计渲染软件以及后端的柔性化生产。①从实施效果来看,设计软件逐步从过往的CAD&3dsMAX等转型为更为简单高效的三维家、圆方等,直观的设计效果能有力提升客户转换率。而通过前后端的生产联动以及柔性化生产技术运用,板材利用率从过往的75%持续提升至90%(龙头)以上;②前后端打通:目前各大龙头均在发力解决该问题,这一方面有利于进一步提升生产效率(实现对非标件的有效筛选),另一方面能够降低人力参与度,节省人力成本(目前拆单审单人数预计仍需数百人,人力成本节省空间大)以及降低错误率;③我们认为前后端打通的难点在于,生产设备的兼容性&企业生产架构改变&产品理念调整(定制是模板的自由组合,非标件过高便无法实现前后端打通),考虑到三维家等产品已经实现前后端打通,预计该问题将会逐步得以解决,龙头竞争优势进一步扩大。
    【本周观点】10月15日至19日轻工板块下跌10.49%,跑输沪深300,近期上层集体发声支撑股市,前期超跌个股有望迎来反弹。(1)造纸:下跌4.64%,除市场情绪不佳外,亦受下游需求不及预期,纸价承压影响。预计后续随纸企库存逐步去化,纸价下行空间不大。(2)家居:下跌7.11%,跑输沪深300指数5.98pct,受大盘大幅波动、风险偏好下降影响,且基本面持续承压,部分标的三季度业绩或不达预期。一方面统计局9月地产销售同比下降4%,体现地产低迷,另一方面根据调研情况,Q3家居企业销售承压,市场对盈利预期持续下修,建议关注三季报绩优个股。(3)包装印刷:纸包装前期调整相对充分,金属包装景气向上确定性强,有利于支撑估值,建议重点关注基本面边际改善的包装龙头。(4)其他文娱轻工:板块受大盘影响下跌,重点推荐文创巨头晨光文具,基本面继续向上。方正轻工本周核心推荐组合:太阳纸业、顾家家居、敏华控股(H股)、红星美凯龙(A+H)、晨光文具、欧派家居、中粮包装(H股)、合兴包装、中顺洁柔。
    【重要数据跟踪】(1)造纸板块:库存去化,包装纸企稳。文化纸价格维持平稳,而包装纸得益于前期降价去库存,纸价有望企稳。(2)家居板块:TDI与MDI持续大幅降价,TDI年初至今降近55%,利好软体家居。三线30大中城市商品房成交面积同比回暖。(3)包装印刷板块:原材料价格与下游需求平稳波动。(4)其他文娱轻工:9月玩具出口额同比略有增长。
    风险提示:宏观经济低迷;地产销售情况恶化;家居竞争加剧基金佣金 债券佣金万0.8

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申万宏源:医药生物行业2018年全国肿瘤学会(CSCO)年会调研报告


    肿瘤学盛宴:国产创新药锋芒初露。中国临床肿瘤学会于2018.09/19-09/23号在厦门举办2018年CSCO学术年会,本届CSCO大会首次举办《创新药临床研究数据专场》,随着国产制药企业创新研发能力的提升,越来越多的国产创新药上市销售并受到临床医生的高度关注。本篇报告主要对CSCO年会上公布的重要临床试验数据进行点评,关于各个瘤种最前沿的疗法将在我们发布的肿瘤专题系列报告一一体现。
    本届CSCO年会创新药临床研究数据聚焦肿瘤免疫治疗及小分子靶向药,其中涉及到A股上市公司品种主要有:1)卡瑞利珠单抗(恒瑞医药);2)吡咯替尼(恒瑞医药);3)利妥昔类似物(复星医药)
    一、卡瑞利珠:PD-1抑制剂,疗效与跨国药企同类产品相当,副作用可控。卡瑞利珠已处于上市申请阶段,有望于2018年底获批上市。本届CSCO年会公布了卡瑞利珠霍奇金淋巴瘤Ⅱ期临床试验结果及肝癌Ⅱ期临床试验初步结果。1)霍奇金淋巴瘤适应症人群较小且竞争激烈,国产恒瑞、信达及百济神州三家药企的PD-1抑制剂均已完成Ⅱ期临床试验并申请上市,且三家疗效安全性相当。2)肝癌。卡瑞利珠是首个完成肝癌Ⅱ期临床试验国产PD-1抑制剂,ORR15.1%,疗效媲美O药和K药,副作用可控,卡瑞利珠有望以2期临床结果获CFDA有条件批准肝癌适应症上市。肝癌是我国第三高发常见肿瘤,年新发病例36万人,用药人群大且恒瑞进展领先于其他竞争对手。恒瑞拥有强大的注册申报能力、专家资源及市场准入能力,卡瑞利珠获批上市后有望迅速放量,贡献业绩增量。
    二、吡咯替尼:临床医生认可度高,Ⅲ期临床进展顺利。吡咯为恒瑞自主研发1类新药,于2018.08月获CFDA有条件批准上市,适应症为HER2+既往未接受或接受过曲妥珠的复发或转移性乳腺癌。公司目前正在开展多项三期临床,二线ⅢA期临床试验已入组完成,进展顺利,有望于近期公布试验结果,新辅助及与曲妥珠联用等相关临床试验正在进行中,考虑到HER2阳性晚期乳腺癌已有标准一线疗法,目前吡咯替尼主要定位为晚期乳腺癌二线用药,未来望通过与曲妥珠联用获批晚期HER2+一线用药。吡咯疗效优于同类药物拉帕替尼,临床医生认可度高,上市后有望实现快速放量,预计销售峰值有望达30亿元。
    三、利妥昔类似物(HLX01):疗效及安全性媲美原研美罗华。本届CSCO年会公布了复星医药利妥昔类似物Ⅲ期临床试验结果,从三期临床结果来看,复星医药的HLX01和美罗华疗效等效,安全性相似,免疫原性相似。目前HLX01已完成三合一审评,有望于近期获批上市。利妥昔2017年全球销售额达60亿美元,PDB销售额约11亿元,利妥昔于2017年通过谈判降价37%纳入我国医保乙类,利妥昔类似物与原研相比具有一定的价格优势,上市后有望通过进口替代实现快速放量。
    投资建议:肿瘤是目前人类第一大杀手,随着基础科学的进步,以免疫治疗及靶向药为主的肿瘤创新药步入井喷时代,癌症逐渐从绝症变成慢性病,肿瘤药市场扩容。看好国内具有一定创新研发能力且布局领先的制药企业。相关标的恒瑞医药(600276)、复星医药(600196)
    风险提示:研发进度不及预期,医保控费。
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新浪博客:午点看盘:整点关口还有反复 "次新+"标准精选个股


  地缘政治风险引发市场担忧,隔夜美股全线下跌,昨天上演深V的A股,也不可避免迎来低开调整格局,多空双方围绕3200展开争夺,总体保持良性整理态势。
  市场两只人气连板龙头,华北高速放量红十星,开立医疗高开震荡走低,二者双双终结连板表演。实体涨停数量有所减少,两市半天贡献了8只涨停,除上海凤凰之外,其余全是次新股。
  中报高送转成最强风口,平治信息毫无悬念一字开,资金分为两条线索挖掘中报送转预期概念股,首先是代码逻辑,30057X系列表现不俗,叠加预增的安车检测继续一字板,中旗股份大幅高开封板。
  其次是高价股,皮阿诺率先涨停,富瀚微盘中摸板,亿联网络、荣泰健康、赛丽斯等百元股全线飙涨。
  没有持续性的增量资金进场,加上管理层有调控节奏需求,3200重要关口还有反复。IPO大跃进使得次新估值过度杀跌,近期市场情绪回暖之下,遭遇错杀的优质标的,大多走出了可观的反弹行情。
  选股方面,按照“次新+”标准精选个股。中报预增、中报送转、热门概念(军民融合、无人超市、锂电、石墨烯等),再叠加次新属性,反弹空间可以高看一线。基金佣金 债券佣金万0.8

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国信证券:钢铁行业周报:库存持续下降 对钢材价格形成有力支撑


    铁矿石价格下降,焦炭价格上涨
    截止到5月25日,普氏62%品位铁矿石价格为63.75美元/吨,较上周下降2.95美元/吨;青岛港PB粉价格449.0元/吨,较上周下降23.0元/吨。山西临汾产一级冶金焦价格为2000元/吨,较上周上升100元/吨。
    全国钢材市场价格整体下行,板材强于螺纹
    截止5月25日,上海地区20mm螺纹钢、4.75mm热卷、1.0mm冷轧板、20mm中厚板价格分别为3850元/吨,4190元/吨,4540元/吨,4440元/吨,较上周分别下降150元/吨、60元/吨、20元/吨、30元/吨。
    钢材模拟利润下降
    原料滞后一个月模拟钢材毛利润,5月25日,螺纹钢、冷轧板毛利润分别为1109.3元/吨、1292.8元/吨、1151.8元/吨、1421.6元/吨,较上周分别下降119.9元/吨、38.4元/吨、3.4元/吨、12.0元/吨。
    铁矿石港口库存上涨、钢材社会库存下降
    截止到5月25日,港口铁矿石库存为15889.4万吨,比上周上涨133.0万吨。钢材社会库存持续下降,本周下降77.7万吨,至1133.3万吨。Mysteel统计5月25日,35个主要城市,螺纹钢社会库存565.88万吨,较上周下降41.31万吨;厂内库存214.01万吨,较上周上升4.74万吨。
    钢铁板块弱势运行
    本周,钢铁板块震荡下行。截至5月25日,中信钢铁板块指数收于1598.32点,较上周下降2.57%;同期上证综指收于3141.30点,较上周下降1.63%。本周钢铁行业上市公司涨幅较大的是永兴特钢(9.30)、西宁特钢(1.57)、杭钢股份(1.27);跌幅较大的是三钢闽光(-12.37)。
    新闻点评
    发改委:5月22日至6月15日开展钢铁行业化解过剩产能抽查。本次抽查重点包括各地区防范“地条钢”死灰复燃和已化解过剩产能复产、淘汰落后产能、严禁新增产能等工作开展情况。据Mysteel分析师称,目前西北、西南地区都有“地条钢”暗地生产,抽查工作的开展将有效打击“地条钢”的生产。此外,戴南不锈钢中频炉的整顿关闭,也意味着整顿范围的进一步扩大,环保督察的常态化有利于行业整体的优化。
    《徐州市钢铁行业布局优化和转型升级方案》出台。本次方案明确提出对长期停产、未生产或产能已交易、转移的7家钢铁企业,依法拆除相关设备或严禁恢复生产,引导整体退出,2018年6月底完成方案并启动。对位于城市上风向、生态敏感区、存在严重环保违法问题、装备属于限制类并已满服役期的9家钢铁及铸造用生铁企业,鼓励和引导企业实施转移并技改升级,2018年6月底前完成方案并启动。对企业规模较大、基础条件较好、具备“公、铁、水”联合运输优势的3家企业,落实环保措施,支持治理升级,2018年6月底前完成方案并启动。不考虑已停产企业,方案中涉及转移并技改升级和落实环保措施支持治理升级的12家企业的停产日均影响铁水产量3.9万吨。基金佣金 债券佣金万0.8

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国信证券:生益科技(600183)重大事件快评:覆铜板龙头市占率稳步提升 高频高速产品布局5G开启新周期


    一、经过30 多年发展,公司已成为全球第二、内资第一的覆铜板专业生产商。
    生益科技是内资最大的覆铜板专业生产商。
    二、过去5 年公司业绩稳步增长,覆铜板贡献主要营收,并保持良好成长势头。
    公司营收及净利润保持稳定增长。
    覆铜板和黏结片业务板块占总营收83%。
    印制线路板业务板块占总营收15%。
    三、固定资产增长推动产能扩张,公司已形成四大生产区域。
    四、公司下游应用领域营收占比相对均衡,其中通信终端应用占比最高。
    ① 通信类应用占总营收约占30%。
    ② 汽车类终端产品占总营收的25%
    ③ 消费类电子类占总营收的15%,服务器占总营收的10%
    五、公司战略定位技术领先,优势技术转换为优良财务指标,布局5G 高频高速产品奠定中长期快速发展。
    公司战略定位技术领先型公司。
    随着5G 时代来临,公司加速布局了高频高速产品,奠定未来成长动力。
    六、上游原材料价格上涨较快,未来看覆铜板仍有持续涨价趋势。
    七、财务预测
    PCB 产业链持续稳定增长且确定性高,环保限产叠加下游需求持续,行业集中度加速提升,龙头公司显现强者恒强。公司作为内资覆铜板龙头企业,5G 时代将大幅提升对高速高频等高技术产品需求,将有利于公司充分发挥其行业领先的技术优势,拓展高频材料十倍增长空间,预计公司2018-2020 净利润11/16 /20 亿,对应PE 18/14/10 倍,给予买入评级。
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中金公司:厦门空港(600897)2017年三季报点评:低点已过 未来业绩有望改善


    3Q17业绩小幅低于预期
    厦门空港公布3Q17业绩:营业收入4.12亿元,同比增长6.8%;归属母公司净利润1.07亿元,同比下降3.6%,对应每股盈利0.36元,小幅低于预期,主要因为金砖会议召开对运营的负面影响高于预期。
    三季度收入同比上涨6.8%,估计来自于航线结构改善。受金砖会议影响,公司3Q17起降架次和旅客吞吐量分别同比下降2.1%和0.6%,但公司收入仍保持较高增速,估计主要来自航班结构改善。公司三季度国际旅客吞吐量占总旅客吞吐量的9.1%,较去年同期上涨1.8个百分点。
    净利润率同比下滑2.8个百分点至26.0%。三季度公司主营业务成本同比上涨8.6%,估计与金砖会议召开,安保工作加强,导致人员成本和运营成本处于高位有关。公司三季度投资收益同比下滑65.9%,主要是去年高基数(去年同期收回较多银行理财产品投资收益)及本期对子公司的投资收益减少所致。
    发展趋势
    低点已过,未来业绩有望改善。虽然3Q17业绩受金砖峰会召开影响,毛利率有所下滑,但我们预计四季度业绩同比增速将有所改善:1)收入端:公司国际旅客占比继续高增长且公司继续受益内航内线提价;2)成本端:人员成本、运营成本预计下降。
    盈利预测
    由于金砖会议带来的运营成本及其对起降和旅客吞吐量的负面影响略高于我们的预期,我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币1.55元与1.7元下调9%与10%至人民币1.4元与1.54元。
    估值与建议
    目前,公司股价对应17.2倍2017年市盈率15.7倍2018年市盈率。公司近年无大型资本开支,未来经营杠杆显现,高分红收益率提供安全边际。我们维持推荐评级。虽然盈利预测下调,但考虑估值切换至明年,维持人民币29.40元的目标价,对应19.1倍2018年市盈率,较目前股价有21.64%上行空间。
    风险
    航空需求不及预期。
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国金证券:家电行业研究:检验龙头成色 在于能否抵御行业波动


    本周沪深300指数上涨2.96%至3325.33,SW家电指数上涨0.95%,跑输沪深300指数2.02pct。家电行业本周在申万所有板块涨跌幅中排名15。个股中涨跌幅前三名:*ST德奥(+9.18%)、金海环境(+8.93%)、顺威股份(+8.82%),后两名为:老板电器(-10.41%)、欧普照明(-21.16%)。
    行业数据点评
    空调板块--内销量有所下滑,龙头能够抵御行业波动。1)出货:空调总产量1415.2万台,同比+3.4%;库存量863.3万台,同比+20.0%;总销量1369.5万台,同比-2.6%。其中,内销/外销量分别为988.1/381.5万,同比-5.1%/+4.4%。2)分品牌出货数据:格力总销量同比+7.3%,内销/出口同比+6.1%/+12.5%;美的总销量同比+6.9%,内销/出口同比+6.3%/+8.5%;海尔总销量同比-10.4%,内销/出口同比-14.6%/+25.0%。3)零售数据:空调零售量和零售额分别同比-31%/-29%,零售均价同比+3%。分品牌来看,7月空调三大龙头格力/美的/海尔销量分别同比-31%/-33%/-25%。4)龙头表现好于行业整体。从此前7月的空调排产数据来看,龙头格力、美的就没有减产。最终实际的7月出货结果,格力和美的内销量同比分别+6.1%/+6.3%,均好于行业整体。特别是在如此高基数的情况下,仍能实现增长,说明在零售终端需求表现较弱时,行业龙头更能抵御市场的波动。
    厨电板块--7月销量持续下滑,行业景气度处于较差阶段。1)中怡康7月吸油烟机零售量同比-17%,零售均价同比+2%。分品牌来看,7月老板/方太/华帝销量分别同比-18%/-21%/-23%,均价分别同比+1%/+3%/+2%。2)受地产影响,厨电7月零售销量持续下滑。当前厨电市场仍然以新增需求为主。从今年1-7月厨电销售情况来看,在去年房地产周期下行的背景下,厨电销量增长总体面临较大压力。特别是随着新进品牌的加入,烟机&灶具不仅销量有所下滑,均价的增长也开始出现乏力的迹象。今年上半年,全国40大中城市现房销售面积同比-14.7%,期房同比+4.6%。期房销量与厨电需求具有较强的相关性,大约滞后1年左右。因此,期房销量增速的回暖预示着明年厨电销量大概率将呈现弱复苏态势。3)行业龙头老板电器18Q2增速下滑,2018H1公司实现营收35.0亿元,同比+9.4%;归母净利润6.0亿元,同比+10.5%,其中18Q2公司收入和归母净利润分别同比+3.8%/+3.5%。厨电受制地产调控出现行业性滑坡,龙头老板电器主要面向一二线市场,因此在业绩上有提前反应。上半年一二线城市地产销量仍未见起色,直接导致公司Q2收入和利润增速双双出现较大滑落。
    黑电板块--面板价格回升,关注后续行业盈利能力变化。1)7月面板价格,32吋液晶面板价格回升至50美元/片,55吋液晶面板价格回升至152美元/片。2)上半年,面板价格经历了一波快速下降。但对于彩电厂商来说,在此过程中,由于企业库存较多,为了避免跌价损失,就不得不通过降低彩电价格,从而加快周转。因此,彩电企业的毛利率在今年上半年很难有明显提升。但未来若是面板价格能够在低位企稳,反而将有利于电视企业提升盈利能力。
    推荐标的
    美的集团、万和电气、老板电器
    风险提示
    终端需求疲软,行业竞争加剧,渠道库存过多。基金佣金 债券佣金万0.8

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